第二章 财务管理基础

第二节 风险与收益

一、资产的收益与收益率

（一）含义及内容

P37: 资产的收益是指资产的价值在 一定时期 的 增值 。

【注意】：如果不作特殊说明的话，用相对数表示，资产的收益指的就是资产的 年收益率 。又称资产的报酬率。

（二）资产收益率的计算

资产收益率 = 利（股）息收益率 + 资本利得收益率

P37 教材【例 2-20 】某股票一年前的价格为 10 元，一年中的税后股息为 0.25 ，现在的市价为 12 元。那么，在不考虑交易费用的情况下，一年内该股票的收益率是多少？

【解答】一年中资产的收益为：

0.25+ （ 12-10 ） =2.25 （元）

其中，股息收益为 0.25 元，资本利得为 2 元。

股票的收益率 = （ 0.25+12-10 ）÷ 10=2.5%+20%=22.5%

其中股利收益率为 2.5% ，利得收益率为 20% 。

（三）资产收益率的类型

【注意】

1、 预期收益率的计算

P38 【例 2-21 】半年前以 5000 元购买某股票，一直持有至今尚未卖出，持有期曾获红利 50 元。预计未来半年内不会再发放红利，且未来半年后市值达到 5900 元的可能性为 50% ，市价达到 6000 元的可能性也是 50% 。那么预期收益率是多少？

【解答】

预期收益率

= [50% ×（ 5900-5000 ） +50% ×（ 6000-5000 ） ] ÷ 5000

= 19%

P39 【例 2-22 】 XYZ 公司股票的历史收益率数据如表 2-1 所示，请用算术平均值估计其预期收益率

【解答】

收益率的期望值或预期收益率 E(R)

= （ 26%+11%+15%+27%+21%+32% ）÷ 6=22%

2 、必要收益率的关系公式

必要收益率 = 无风险收益率＋风险收益率

= 纯粹利率＋通货膨胀补贴＋风险收益率

【提示】

（ 1 ）无风险资产（国债）满足两个条件：

一是不存在违约风险，二是不存在再投资收益率的不确定性。

（ 2 ）风险收益率的大小取决于以下两个因素：一是风险的大小；二是投资者对风险的偏好。

【例题 9 ·单选题】已知短期国库券利率为 4% ，纯利率为 2.5% ，投资人要求的必要报酬率为 7% ，则风险收益率和通货膨胀补偿率分别为（　 ）。
A.3% 和 1.5% B.1.5% 和 4.5%

C.-1% 和 6.5% D.4% 和 1.5%

【答案】 A

【解析】国债利率为无风险收益率，必要报酬率 = 无风险收益率＋风险收益率，所以风 险收益 =7% － 4%=3% ；无风险收益率 = 纯利率＋通货膨胀补偿率，所以通货膨胀补偿率 =4% － 2.5%=1.5% 。

3 、 注意各种收益率的含义

【例题 10 ·单选题】投资者对某项资产合理要求的最低收益率，称为（　 ）。（ 2008 年）

A. 实际收益率 B. 必要收益率

C. 预期收益率 D. 无风险收益率

【答案】 B

【解析】必要收益率也称最低必要报酬率或最低要求的收益率，表示投资者对某资产合理要求的最低收益率，必要收益率等于无风险收益率加风险收益率。实际收益率是指已经实现或确定可以实现的资产收益率。预期收益率是指在不确定条件下，预测的某种资产未来可能实现的收益率。

【例题 11 ·单选题】在投资收益不确定的情况下，按估计的各种可能收益水平及其发生概率计算的加权平均数是（　 ）。（ 2005 年考题）

A. 实际投资收益（率） 　　　　　

B. 预期投资收益（率）

C. 必要投资收益（率） 　　　　　

D. 无风险收益（率）　　

【答案】 B

【解析】期望投资收益是在投资收益不确定的情况下，按估计的各种可能收益水平及其发生概率计算的加权平均数。

二、资产的风险及其衡量

（一）风险的含义 P40

风险是指收益的不确定性。

从财务管理的角度看，风险就是企业在各项财务活动中由于各种难以预料或无法控制的因素作用使企业的 实际收益与预期收益发生背离 从而蒙受经济损失的 可能性 。

（二）风险的衡量

【例 2-23 】某企业有 A 、 B 两个投资项目，两个投资项目的收益率及其概率布情况如表 2-2 所示。

补充要求：
（ 1 ）估算两项目的预期收益率；

（ 2 ）估算两项目的方差

（ 3 ）估算两项目的标准差；　

（ 4 ）估算两项目的标准离差率。

【解答】

（ 1 ）项目 A 的期望投资收益率

=0.2 × 0.15+0.6 × 0.1+0.2 × 0=9%

项目 B 的期望投资收益率

=0.3 × 0.2+0.4 × 0.15+0.3 ×（ -0.1 ） =9%

（ 2 ）项目 A 的方差 =0.2 ×（ 0.15-0.09 ） ² +0.6 ×（ 0.10-0.09 ） ² +0.2 ×（ 0-0.09 ） ² =0.0024

项目 B 的方差 =0.3 ×（ 0.20-0.09 ） ² +0.4 ×（ 0.15-0.09 ） ² +0.3 ×（ -0.10-0.09 ） ² =0.0159

（ 3 ）项目 A 的标准差 =

项目 B 的标准差 =

以上计算结果表明项目 B 的风险要高于项目 A 的风险。

（ 4 ）项目 A 的标准离差率 =0.049/0.09=54.4%

项目 B 的标准离差率 =0.126/0.09=140%

【提示】预期值不同，不能直接根据标准差比较，要进一步计算标准离差率。

【例题 12 ·单选题】已经甲乙两个方案投资收益率的期望值分别为 10% 和 12% ，两个方案都存在投资风险，在比较甲乙两方案风险大小时应使用的指标是 （　 ） 。（ 2009 年）
A. 标准离差率
B. 标准差
C. 协方差
D. 方差

【答案】 A

【解析】在两个方案投资收益率的期望值不相同的情况下，应该用标准离差率来比较两个方案的风险。

（三）风险对策 P43

【例题 13 ·多选题】下列风险控制对策中，属于转移风险的有（　 ）。

A. 预留风险金 B. 采取联合开发措施共担风险

C. 向保险公司投保 D. 拒绝与不守信用的厂商业务来往

【答案】 BC

【解析】对可能给企业带来灾难性损失的资产，企业应以一定的代价，采取某种方式转移风险，如向保险公司投保；采取合资、联营、联合发展等措施实现风险共担；通过技术转让、租赁经营和业务外包等实现风险转移。

（四）风险偏好

【例题 14 ·单选题】某投资者选择资产的惟一标准是预期收益的大小，而不管风险状况如何，则该投资者属于（　 ）。（ 2008 年）

A. 风险爱好者 B. 风险回避者

C. 风险追求者 D. 风险中立者

【答案】 D

【解析】 风险中立者通常既不回避风险也不主动追求风险，他们选择资产的惟一标准是预期收益的大小，而不管风险状况如何。