第五章 筹资管理（下）

第三节 资本成本与资本结构

三、资本结构

（一）资本结构的含义

【例题 20 ·判断题】最佳资本结构是使企业筹资能力最强、财务风险最小的资本结构。（　 ）（ 2004 年）

【答案】×

【解析】最佳资本结构是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。

（二）影响资本结构的因素

【例题 21 ·单选题】处于优化资本结构和控制风险的考虑，比较而言，下列企业中最不适宜采用高负债资本结构的是（ ）。（ 2012 年）

A. 电力企业

B. 高新技术企业

C. 汽车制造企业

D. 餐饮服务企业

【答案】 B

【解析】不同行业资本结构差异很大。高新技术企业的产品、技术、市场尚不成熟，经营风险高，因此可降低债务资本比重，控制财务杠杆风险。因此高新技术企业不适宜采用高负债资本结构。

（三）资本结构优化方法

1. 每股收益分析法

2. 平均资本成本比较法

3. 公司价值分析法

1. 每股收益分析法

（ 1 ）基本观点

该种方法判断资本结构是否合理，是通过分析每股收益的变化来衡量。能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。

（ 2 ）关键指标 -- 每股收益的无差别点

每股收益的无差别点是指不同筹资方式下每股收益都相等时的 息税前利润 或 业务量水平 。

（ 3 ）决策原则

（ 4 ）计算公式

P146 【例 5-18 】光华公司目前资本结构为：总资本 1000 万元，其中债务资本 400 万元（年利息 40 万元）；普通股资本 600 万元（ 600 万股，面值 1 元，市价 5 元）。企业由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资 300 万元，有两种筹资方案：

甲方案：向银行取得长期借款 300 万元，利息率 16% 。

乙方案：增发普通股 100 万股，每股发行价 3 元。

根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到 1200 万元，变动成本率 60% ，固定成本为 200 万元，所得税率 20% ，不考虑筹资费用因素。

【补充要求】

（ 1 ）计算每股收益无差别点；

（ 2 ）计算分析两个方案处于每股收益无差别点时的每股收益，并指出其的特点，；

（ 3 ）根据财务人员有关追加筹资后的预测，帮助企业进行决策。

（ 4 ）若追加筹资后销售额可望达到 1200 万元，变动成本率 60% ，固定成本为 200 万元，所得税率 20% ，分别计算利用两种筹资方式的每股收益为多少。

【答案】

（ 1 ）计算每股收益无差别点

（ 2 ）

EPS _股 = （ 376-40 ）×（ 1-20% ） /(600+100)=0.384 （元 / 股）

EPS _债 = （ 376-40-48 ）×（ 1-20% ） /600=0.384 （元 / 股）

在每股收益无差别点上，两个方案的每股收益相等，均为 0.384 元。

（ 3 ）决策：

预计的息税前利润 =1200-1200 × 60%-200=280 （万元）

由于筹资后的息税前利润小于每股收益无差别点，因此应该选择财务风险较小的乙方案。

（ 4 ）

EPS _股 = （ 280-40 ）×（ 1-20% ） /(600+100)=0.274 （元 / 股）

EPS _债 = （ 280-40-48 ）×（ 1-20% ） /600=0.256 （元 / 股）

P146 【例 5-19 】光华公司目前资本结构为：总资本 1000 万元，其中债务资本 400 万元（年利息 40 万元）；普通股资本 600 万元（ 600 万股，面值 1 元，市价 5 元）。企业由于扩大经营规模，需要追加筹资 800 万元，所得税率 20% ，不考虑筹资费用因素。有三种筹资方案：

甲方案：增发普通股 200 万股，每股发行价 3 元；同时向银行借款 200 万元，利率保持原来的 10% 。

乙方案：增发普通股 100 万股，每股发行价 3 元；同时溢价发行 500 万元面值为 300 万元的公司债券，票面利率 15% 。

丙方案：不增发普通股，溢价发行 600 万元面值为 400 万元的公司债券，票面利率 15% ；由于受债券发行数额的限制，需要补充向银行借款 200 万元，利率 10% 。

【补充要求】：

（ 1 ）计算甲、乙方案的每股收益无差别点；

（ 2 ）计算乙、丙方案的每股收益无差别点；

（ 3 ）计算甲、丙方案的每股收益无差别点；

（ 4 ）根据以上资料，对三个筹资方案进行选择。

【答案】

（ 1 ）

（ 2 ）

（ 3 ）

（ 4 ）决策

筹资方案两两比较时，产生了三个筹资分界点，上述分析结果可用图 5-1 表示，从图 5-1 中可以看出：企业 EBIT 预期为 260 万元以下时，应当采用甲筹资方案； EBIT 预期为 260-330 万元之间时，应当采用乙筹资方案； EBIT 预期为 330 万元以上时，应当采用丙筹资方案。